Valuasi pasar saham melonjak sementara semua orang menderita

Krisis telah mempengaruhi bisnis kecil dan pekerja berpenghasilan rendah secara tidak proporsional yang penting untuk ekonomi riil - tetapi tidak begitu banyak pasar ekuitas, kata Kenneth Rogoff.

CAMBRIDGE, INAKO

Mengapa valuasi pasar saham melonjak ketika ekonomi riil tetap rapuh?

Satu faktor menjadi semakin jelas: Krisis telah mempengaruhi usaha kecil dan pekerja layanan berpenghasilan rendah secara tidak proporsional. Mereka penting untuk ekonomi riil, tetapi tidak terlalu penting untuk pasar ekuitas.

BACA JUGA:  

Info Rupiah Hari Ini, 8 Oktober 2020

Benar, ada penjelasan lain untuk penilaian luhur hari ini, tetapi masing-masing memiliki keterbatasan.

Misalnya, karena pasar saham memandang ke depan, harga saham saat ini mungkin mencerminkan optimisme tentang segera kedatangan vaksin COVID-19 yang efektif dan opsi pengujian dan pengobatan yang ditingkatkan secara radikal, yang akan memungkinkan pendekatan yang lebih terbatas dan bernuansa untuk penguncian.

Pandangan ini dapat dibenarkan, atau mungkin karena pasar meremehkan kemungkinan gelombang kedua yang parah musim dingin ini, dan melebih-lebihkan kemanjuran dan dampak dari vaksin generasi pertama.

BACA JUGA:  

Tonton langsung : Mike Pence, Kamala Harris berhadapan langsung dalam debat wakil presiden AS

TARIF BUNGA RENDAH

Penjelasan kedua, dan mungkin lebih meyakinkan, untuk kinerja pasar saham saat ini adalah bahwa bank sentral telah menurunkan suku bunga hingga mendekati nol.

Dengan pasar yakin bahwa ada sedikit peluang bahwa suku bunga akan naik di masa mendatang, harga aset berumur panjang seperti rumah, seni, emas, dan bahkan Bitcoin semuanya telah didorong naik.

Dan karena aliran pendapatan perusahaan teknologi condong ke masa depan, mereka mendapat manfaat yang tidak proporsional dari suku bunga rendah.

Tetapi, sekali lagi, tidak jelas apakah pasar benar dalam mengantisipasi kelanjutan suku bunga rendah yang tidak pernah berakhir. Bagaimanapun, dampak buruk pasokan jangka panjang, terutama dari deglobalisasi, dapat bertahan lama setelah permintaan global pulih.

MENDUKUNG OBLIGASI SWASTA

Penjelasan ketiga adalah bahwa selain memberikan suku bunga sangat rendah, bank sentral telah secara langsung mendukung pasar obligasi swasta - mewakili intervensi yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam kasus Federal Reserve AS.

Pembelian obligasi swasta ini tidak boleh dianggap sebagai kebijakan moneter dalam pengertian konvensional. Sebaliknya, mereka menyerupai kebijakan kuasi-fiskal, dengan bank sentral bertindak sebagai agen Perbendaharaan dalam situasi darurat.

Dengan demikian, intervensi khusus ini kemungkinan besar bersifat sementara, meskipun bank sentral belum berhasil mengirimkan fakta tersebut ke pasar.
 

Meskipun volatilitas makroekonomi yang meningkat tajam dan peningkatan pasokan utang perusahaan, selisih suku bunga atas utang pemerintah sebenarnya telah menyempit di banyak pasar, dan jumlah kebangkrutan perusahaan besar hingga saat ini tetap sangat rendah mengingat besarnya resesi.

Pada titik tertentu, pasar tidak akan dilecehkan dengan anggapan bahwa pembayar pajak akan menanggung semuanya tanpa batas.

Bank sentral pada akhirnya dibatasi dalam jumlah risiko yang boleh mereka tanggung, dan keyakinan bahwa mereka masih memiliki keinginan untuk mengambil lebih banyak dapat ditantang jika gelombang kedua yang parah tiba musim dingin ini.

BAGIAN HILANG DARI PUZZLE

Sementara tiga penjelasan ini menawarkan beberapa wawasan tentang mengapa harga saham naik pada saat ekonomi riil sedang menuju ke selatan, mereka cenderung melewatkan sebagian besar teka-teki: Penderitaan ekonomi yang ditimbulkan oleh COVID-19 tidak ditanggung oleh perdagangan publik perusahaan.
 

Ini jatuh pada bisnis kecil dan pemilik layanan individu - dari pembersih kering ke restoran hingga penyedia hiburan - yang tidak terdaftar di pasar saham (yang lebih condong ke manufaktur).

Para pemain yang lebih kecil ini sama sekali tidak memiliki modal yang dibutuhkan untuk bertahan dari guncangan durasi dan besaran ini. Dan program-program pemerintah yang telah membantu mereka bertahan untuk sementara waktu mulai berakhir, meningkatkan risiko efek bola salju jika terjadi gelombang kedua.

Beberapa kegagalan usaha kecil akan dilihat sebagai bagian tak terpisahkan dari restrukturisasi ekonomi yang lebih luas yang telah dipicu oleh pandemi. Tetapi banyak bisnis yang dapat bertahan juga akan gagal, meninggalkan perusahaan publik besar dengan posisi pasar yang lebih kuat daripada yang sudah mereka miliki.

Faktanya, itulah alasan lain dari euforia pasar. Benar, beberapa bisnis besar telah mengajukan perlindungan kebangkrutan, tetapi sebagian besar - tidak terkecuali pengecer fisik - sudah dalam masalah sebelum pandemi.

 

Lebih jauh menggarisbawahi dampak pandemi yang tidak setara, pendapatan pajak pemerintah tidak turun sebanyak yang diperkirakan, mengingat besarnya resesi dan rekor tingkat pengangguran pascaperang (atau, dalam kasus Eropa, pengeluaran besar-besaran untuk membayar berkurang pekerja).

Alasannya, tentu saja, adalah hilangnya pekerjaan yang terkonsentrasi di antara orang-orang berpenghasilan rendah yang membayar pajak lebih sedikit.

POPULIS WRATH

Namun kenaikan pasar saham saat ini menghadapi risiko yang tidak hanya ekonomi, termasuk namun tidak terbatas pada kemungkinan signifikan dari krisis politik yang belum pernah terjadi sebelumnya setelah pemilihan presiden AS November ini.

Setelah krisis keuangan 2008, ada reaksi luas atas kebijakan yang tampaknya mendukung Wall Street daripada Main Street. Kali ini, Wall Street akan kembali difitnah, namun kemarahan populis juga akan diarahkan ke Silicon Valley.
 

Salah satu hasil yang mungkin terjadi, terutama jika proses deglobalisasi yang sedang berlangsung mempersulit perusahaan untuk mengalihkan operasinya ke negara-negara dengan pajak rendah, adalah pembalikan tren penurunan tarif pajak perusahaan.

Itu tidak akan baik untuk harga saham, dan salah jika berpikir tanggapan populis akan berhenti di situ.

Sampai penilaian pasar saham yang tinggi didukung oleh pemulihan berbasis luas dalam hasil kesehatan dan ekonomi, investor tidak boleh terlalu nyaman dengan keuntungan pandemi mereka yang sangat besar. Apa yang naik juga bisa turun.

SUMBER: CNA/ PROJECT SYNDICATE